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中證協規范科創板投資價值研究報告


摘自中國證券報  2019109

  中國證券報記者108日從多家券商獲悉,日前中國證券業協會向各證券公司下發了《關于進一步明確科創板投資價值研究報告要求的通知》(簡稱“《通知》”),首次從整體要求、內容要求、內部控制等方面對券商出具投價報告的要求予以明確,并強調需加強內容質量控制。

  業內人士指出,此次《通知》出臺厘清了科創板投研估值定價依據,券商研究部門應對科創板業務中的合規操作等方面進行檢查,并加強資產估值和定價能力,為科創板提供合理可靠的估值建議。

  多維度提升投研質量

  《通知》從整體要求、內容要求、內部控制三大部分對券商出具投價報告作出詳細要求,在內容方面又從行業分析、可比上市公司分析、募投項目分析、盈利能力分析預測、估值方法和參數選擇、估值結論、風險提示等方面詳細闡述。

  《通知》要求,投價報告撰寫應當遵守獨立審慎、資料來源具有權威性、無虛假記載及誤導性陳述或重大遺漏等原則。內容方面應客觀地對發行人與主要競爭者(如可比公司等)進行比較,評估公司行業地位,且行業數據的來源應具有權威性,并注明出處;投價報告中的可比公司原則上應與招股說明書中披露的可比公司保持一致,不得隨意刪減;投價報告應對發行人的盈利能力和財務狀況進行分析與評價,同時制作發行人的盈利預測模型;在估值方面應分別提供至少兩種估值方法作為參考,使用的參數和估值方法應當客觀、專業并說明選擇依據,不得隨意調整;投價報告應給出本次公開發行股票后的整體市值區間、對應的發行市盈率、計算方式等;投價報告不得對股票二級市場交易價格作出預測。

  《通知》特別強調,證券公司應當加強對投價報告的內部控制,重點加強制度建設和流程建設,明確投價報告的合規要求,強調撰寫投價報告相關人員的薪酬不得與相關項目的業務收入掛鉤;證券公司內部相關利益人員和部門、發行人等不得對投價報告內容進行評判。

  強化券商責任

  中國證券業協會在《通知》中明確指出,當前科創板項目發行過程中存在部分投資價值研究報告質量控制不嚴格、內容不規范等問題。

  中國證券報記者梳理發現,目前多數券商科創板公司投價報告內容均來自科創板公司招股書的內容,對公司科研實力、行業地位、行業背景等給出招股書內容外的研究、判斷并不多;從投資建議看,不少券商雖然給出了一定的投資建議,但并未對研究公司給出評級;在風險提示方面,多數券商對科創板公司風險提示較為簡單,少數券商甚至只給出了數十字的風險提示。

  川財證券研究所所長陳靂指出,基于當前市場環境和投資者結構,證券公司的投價報告具備較廣泛的影響力,主承銷商的證券分析師投價報告甚至可能成為市場定價的重要參考。他表示,“規范投價報告的撰寫,是在加強科創板項目信息披露的基礎上,對信息加工和傳播提出質量把控的要求,避免在證券公司環節對有效市場定價機制產生干擾。”

  陳靂認為,《通知》也在強化證券公司職責擔當,“要求證券公司在理清業務結構的同時,劃清各業務部門相關利益并充分告知投資者科創板項目的投資風險,規范業務流程,這樣能最大化地發揮金融機構提高資產配置效率和服務實體經濟的基本職能。”

  隨著科創板持續升溫,各大券商紛紛加緊了科創板人才招聘和投研力量儲備,某互聯網證券試點券商對科創板業務負責人崗位給出100萬元以上年薪。業內人士透露,目前設置科創板業務中心的券商并不多,多數仍在原來的部門結構上展業。

  由于科創板和主板中小板適用不同研究體系,對于科創板公司如何估值一直是困擾業內的難題。一方面,科創板中的企業都是高科技創新企業,技術更新快,盈利周期長,盈利不確定性較高;另一方面,這類企業非常依賴核心項目以及核心技術人員,“軟資產”較多,傳統估值體系中為投資者所熟知的指標如市盈率、市凈率等有時并不適用。

  業內人士認為,《通知》的出臺無疑為券商厘清了科創板投研估值定價依據,也將倒逼券商研究部門根據科創板實際情況調整現有的投研方法和體系。

  陳靂指出,《通知》出臺后,證券公司研究部門首先要進行嚴格的自查,尤其對科創板業務中的合規操作等方面進行檢查,確保研究業務的獨立、審慎、客觀性;其次要提高業務技能,尤其加強資產估值和定價能力,為科創板這一相對較新的領域提供合理可靠的估值建議,更好地服務資本和資產方,嚴格按照通知附件規范要求報告行為,履行職責擔當。



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