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第一創業證券董事長劉學民:資本市場是全面深化改革“排頭兵”


摘自中國證券報  20191011

  黨的十九大報告提出中國特色社會主義進入新時代,明確了中國發展新的歷史方位,經濟金融各領域掀起了全面深化改革的新浪潮。黨中央、國務院高度重視資本市場改革發展,給予資本市場“牽一發而動全身”的高度定位,要求“通過深化改革,打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”,為資本市場改革明確了目標和方向。為此,中國證監會成立了全面深化資本市場改革領導小組,制訂了資本市場改革總體方案,提出了12個方面的重點改革任務,在頂層設計層面進行了充分的理論研究和經驗準備。隨著中國證監會系統全面深化資本市場改革工作座談會召開以及易會滿主席在《人民日報》發表署名文章,資本市場全面深化改革的大幕正式開啟。

  一、資本市場改革總體方案彰顯市場化政策基調

  此次改革緊緊圍繞“打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”這個總目標,將市場化原則貫徹始終,在資本市場改革總體方案的各個方面得到了充分彰顯。

  (一)資本市場改革總體方案具有突出的市場化思維

  2019825日,中國證監會召開會議研討細化資本市場改革總體方案。方案的第一大特點就是市場化政策取向,明確提出要“實行更加市場化的制度安排,尊重市場規律,充分發揮市場在資源配置中的決定性作用,真正把選擇權交給市場”。中國證監會有關負責人也在多個場合強調,要“堅持市場化改革方向”“敬畏市場”“按市場規律辦事,相信市場、依靠市場”。資本市場歷史上也曾經歷多次改革,但是還沒有哪次改革將市場化放在如此優先的位置,可以說,堅定的市場化導向是此次改革區別于過往歷次改革的鮮明特征,也是此次改革最令各方期待的政策基調。

  (二)資本市場改革總體方案強調市場機制作用

  設立科創板并試點注冊制,實行以信息披露為中心的發行審核制度,發行人應充分披露使投資者作出價值判斷和投資決策所必需的信息,確保信息披露真實、準確、完整。此外,科創板還實行市場化的發行承銷機制,新股的發行價格、規模、節奏通過市場化方式決定,充分發揮機構投資者定價能力,建立以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制。首批25家科創板企業自722日上市交易以來,市場運行總體平穩,初步實現了改革預期,這不僅是科創板的成功,而且是市場機制的勝利,科創板已經成為市場化改革的生動范例。易會滿主席指出,證監會將抓住科創板改革的有利契機,發揮好科創板改革試驗田作用,形成可復制可推廣的經驗,以此帶動資本市場全面深化改革。可以預見,科創板開展的成功增量改革將有效帶動存量改革,大幅提升資本市場活力和韌性,充分彰顯市場機制的巨大力量。

  (三)資本市場改革總體方案激發市場主體活力

  此次改革注重發揮市場主體作用,賦予上市公司、中介機構更大的操作空間,加強投資者權益保護,增強市場的內在穩定性。在推動上市公司提高質量方面,充分發揮資本市場并購重組主渠道作用,暢通多元化退市渠道,促進上市公司優勝劣汰;優化重組上市、再融資等制度,支持上市公司分拆上市試點。在中介機構能力建設方面,加快建設高質量投資銀行,支持優質券商創新提質,鼓勵中小券商特色化、精品化發展;推動公募機構大力發展權益類基金。在投資者保護方面,推動建立具有中國特色的證券集體訴訟制度,探索建立行政罰沒款優先用于投資者救濟的制度機制,推動修改或制定虛假陳述和內幕交易、操縱市場相關民事賠償司法解釋。

  (四)資本市場改革總體方案完善多層次市場體系

  我國資本市場由主板、創業板、科創板、新三板、區域性股權交易市場、柜臺市場等場內外市場共同組成,已經形成了比較完善的多層次資本市場體系。此次改革方案明確提出,要進一步補齊多層次資本市場體系短板,推進創業板改革,加快新三板改革,選擇若干區域性股權市場開展制度和業務創新試點,允許優質券商拓展柜臺業務。經過改革,多層次資本市場體系將更加健全,可以更好地滿足各類企業融資需求,提高服務實體經濟的能力。

  (五)資本市場改革總體方案著眼于市場建設全局

  資本市場是一個復雜巨系統,內部關聯性高,信息傳遞實時性強,對改革的系統性提出了很高的要求。此次改革堅持系統方法論,是對資本市場建設開展的一次系統工程。當然,此次改革也絕不是“胡子眉毛一把抓”,改革瞄準關系市場運行全局的基礎性制度,扎實推進關鍵制度創新,彌補制度短板,真正抓住了資本市場改革發展的“牛鼻子”,有望達到事半功倍的效果。

  二、資本市場是促進經濟高質量發展的強大“助推器”

  2019831日,國務院金融穩定發展委員會召開會議,對資本市場提出的要求是:構建良好市場生態,增強資本市場的活力、韌性和服務能力,使其真正成為促進經濟高質量發展的“助推器”。

  (一)我國經濟正處于跨躍“中等收入陷阱”的沖刺階段

  “中等收入陷阱”的概念由世界銀行于2006年提出,指一個國家的人均收入達到中等水平后,由于不能順利實現經濟發展方式的轉變,導致經濟增長動力不足,最終出現經濟停滯的一種狀態。世界銀行目前將人均GDP1025美元以下界定為低收入,10263995美元界定為低中等收入,399612375美元界定為高中等收入,12375美元以上界定為高收入。根據統計,發達經濟體人均GDP1萬美元提高到2萬美元一般需要512年,比如,新加坡用了5年,韓國用了12年。照此推斷,我國2018年人均GDP接近1萬美元,未來510年將是跨躍“中等收入”進入“高收入”行列的沖刺階段。因此,我國當前正處于改革促發展的關鍵時期。

  (二)落入“中等收入陷阱”意味著經濟增長陷入長期停滯甚至倒退

  世界銀行調查顯示,從1960年到2008年,全球101個中等收入國家和地區中,只有13個成功發展為高收入經濟體。由此可見,并非所有中等收入國家都能成功跨入發達國家行列,事實上,絕大多數發展中國家都落入了“中等收入陷阱”。比如,馬來西亞、墨西哥、巴西、阿根廷等國家在20世紀70年代就進入了中等收入國家行列,但之后30年人均GDP卻一直停滯在30005000美元,始終沒能跨躍“中等收入陷阱”。而且就算短暫進入高收入國家行列,也有可能因為經濟增長不可持續再次退回中等收入,比如,巴西、阿根廷等部分國家曾經一度突破高收入門檻,但很快再次跌落。因此,跨越“中等收入陷阱”不是靠簡單的經濟刺激就能實現的,必須依靠產業升級帶來的可持續增長動能。

  (三)創新驅動是跨躍“中等收入陷阱”的關鍵一招

  總結產業轉型升級的規律,需要經歷四個階段:第一階段,加入全球分工體系,在國外技術主導下開展初級產品加工,如越南;第二階段,通過產業集聚形成配套產業鏈,但仍以國外技術為主,如泰國、馬來西亞;第三階段,通過技術消化吸收,掌握了技術與管理能力,能夠生產高質量的產品,如韓國、中國臺灣;第四階段,依靠創新驅動,具有技術創新和產品設計能力,成為全球產業鏈的領導者,如美國、日本、歐盟。我國目前總體上處于第三階段,要想進入更高發展水平的第四階段,就必須走創新驅動發展道路。黨的十九大報告指出,創新是引領發展的第一動力。以科技創新驅動高質量發展,是貫徹新發展理念、破解當前經濟發展中突出矛盾和問題的關鍵,也是加快轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力的重要抓手。科技創新正在為經濟發展注入新動力。

  (四)推動創新需要市場化的風險承擔機制和顯著的財富效應

  創新意味著未知和風險,為了應對不確定性,一方面要搭建專業協作的創新體系,如針對美國硅谷的研究表明,一家成功的創業企業需要從大學、研究中心、咨詢機構、風投公司、投資銀行等至少12類主體獲得支持;另一方面要允許試錯,建立市場主導的社會化風險分擔機制,強化風險承受能力,防止風險向個別機構和領域集中。鼓勵創新還要有令人心動的顯著財富效應,必須遵循“高風險、高收益”的基本規律,形成“重賞之下,必有勇夫”的激勵機制;科技型企業家集專業技術、市場經驗、管理才能于一身,是推動產業升級、提高經濟綜合競爭力的基本力量,給予他們相應的財富和聲譽回報,有助于進一步激發“萬眾創新”的創業熱情。

  (五)資本市場擁有推動創新的獨特優勢和完善機制

  在經濟高質量發展的新時代,資本市場無疑是推動創新、落實創新驅動發展戰略的最有力手段。首先,資本市場匯聚了投資、中介、咨詢等各類主體,形成了高效協同的創新支持網絡。其次,資本市場可以為創新企業提供充足的長期股權投資資金。據統計,我國資本市場已為3458家企業提供資本金13萬億元,PE累計投資創新企業19萬億元。再次,資本市場培育了理性規范的投資群體,牢固樹立了風險自擔意識,“買者自負”文化深入人心。最后,資本市場高度市場化的定價機制展現出令人驚嘆的造富能力。2019年福布斯全球富豪榜顯示,亞馬遜首席執行官(CEO)杰夫貝佐斯以1530億美元的財富成為世界首富,微軟創始人比爾蓋茨以1020億美元排名第二位,這些科技型企業家通過資本市場實現了財富效應的最大化。

  三、資本市場是深化國企改革的“主戰場”

  國企改革一直是我國經濟體制改革的核心內容,深入推進國企改革對于我國經濟乃至政治領域都具有特別重要的意義。

  (一)國企改革進入“管資本”為主的新階段

  1978年以來,國企改革先后經歷了四個階段:一是“管理機制創新”階段。20世紀80年代,國企改革開始探索所有權和經營權相分離,通過放權讓利、利改稅、撥改貸等方式推動企業獨立經營、自負盈虧。二是“企業制度創新”階段。20世紀90年代,國企改革重在明確計劃與市場的關系,探索建立現代企業制度,初步解決了國有經濟部門如何適應市場競爭的問題。三是“監管體制創新”階段。進入21世紀,國企改革重點轉向國有資產管理體制改革,成立了國資委,由國資委統一行使國有企業監督管理職權。四是“全面深化創新”階段。黨的十八大以來,國企改革進入監管、產權、經營管理等多層次齊頭并進的全面深化創新階段,并開始以管資本為主加強國有資產監管。進入新時代,黨中央、國務院更加注重國企改革頂層設計,2018年中央經濟工作會議指出,“要加快國資國企改革,堅持政企分開、政資分開和公平競爭原則,做強做優做大國有資本,加快實現從管企業向管資本轉變,改組成立一批國有資本投資公司,組建一批國有資本運營公司,積極推進混合所有制改革。”

  (二)推動國企向資本市場集中是“管資本”的重要手段

  2018年國企改革進入沖刺階段,“雙百行動”在全國范圍鋪開,從多地國資委出臺的任務規劃來看,推動國企向資本市場集中是“管資本”的重要手段。例如,廣東省國資委提出:“建立有利于國有資本實體形態與價值形態互相轉換的有效機制,以提高國有資本流動性為目標,積極推動經營性國有資產證券化。健全國有資本市場化退出機制,加快處置低效無效資產,支持企業依法合規通過證券交易、產權交易等資本市場,以市場公允價格處置企業資產,實現國有資本形態轉換。”又如,北京市國資委也提出,要推動條件成熟的一級企業實現整體上市。再如,20198月獲批的《深圳市區域性國資國企綜合改革試驗實施方案》把上市公司作為國有企業的主要組織形式,要求“大力推動國有企業上市,創造條件實現集團公司整體上市,加大市場化并購上市公司力度,推動國有資產向上市公司集中,使上市公司成為深圳國有企業主要組織形式和管理資本的重要載體。”

  (三)資本市場為國企改革樹立了標桿和示范

  上市公司是現代企業制度最具代表性的企業組織形式,是一種有效率、有競爭力的企業制度安排,也是世界知名企業采取的主要組織形式。首先,上市公司是優質公司的集中代表。上市公司往往屬于各自細分行業的龍頭企業,在經營規模、盈利水平、技術裝備等方面處于行業一流,反映了一個國家企業的最高發展水平。其次,上市公司規范運營的要求很高。上市公司需要符合一系列公司治理相關的準則要求,包括“三會一層”的組成和運作、激勵約束機制、控股股東及其關聯方的行為規范、環境保護和社會責任以及信息披露與透明度等各個方面。最后,上市公司處于公眾的廣泛監督之下。上市公司除了接受法律法規以及監管部門的約束以外,作為公眾公司還要接受廣大公眾的監督。尤其是對于全民所有制的上市國企來說,其經營管理暴露在“陽光”下,接受人民監督,有助于改善管理、預防腐敗,實現國有資產保值增值。

  (四)資本市場為國企改革提供了高度市場化的制度環境

  黨中央、國務院印發的《關于深化國有企業改革的指導意見》明確指出,國有企業改革要遵循市場經濟規律和企業發展規律,堅持政企分開、政資分開、所有權與經營權分離;促使國有企業真正成為依法自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束、自我發展的獨立市場主體。把國有企業打造成為獨立的市場主體,充分激發和釋放企業活力,提高市場競爭力和發展引領力,是深化國有企業改革的出發點和落腳點。經過多年改革,國有企業總體上已按市場規律運行,但是國有資產定價以及國企內部的經營管理機制,特別是企業內部的用人、薪酬與激勵機制等一系列問題,仍是阻礙國有企業經營效率提升的重要因素。在這些國企改革難點重點領域,資本市場可以提供高度市場化的制度環境,為國企改革提供市場化解決途徑。一方面,資本市場尊重市場規律,依據市場規則、市場競爭實現效益最大化和效率最優化,使市場在資源配置中發揮最大作用;另一方面,資本市場還遵循“公開、公平、公正”的“三公”原則,在信息透明的前提下,讓市場參與各方自由博弈,形成廣泛認同的完全市場化的價格。因此,資本市場為國企提供了最為市場化的制度環境,可以幫助國企充分貫徹市場原則,形成市場化的用人、薪酬與激勵機制,改善內部經營機制;同時,還可以給予國有資產公允定價,促進國有資產的合理流動、國有經濟布局和結構的戰略性調整,防止國有資產流失。

  (五)資本市場為國企混合所有制改革創造了便利條件

  黨的十八屆三中全會對混合所有制進行了系統闡述,明確了混合所有制是不同所有制資本的交叉持股和相互融合,掀開了混合所有制改革的大幕。黨的十九大報告進一步提出“深化國有企業改革,發展混合所有制經濟,培育具有全球競爭力的世界一流企業”的重大論述,為混合所有制改革描繪了更加宏偉的藍圖。發展混合所有制的主要目的是實現不同所有制資本間的共同發展和有效制衡,資本市場無疑是不同所有制資本間相互持股、互相促進的有利平臺。借助資本市場,不同所有制資本容易達成共同的經營理念、產生各方均可接受的資產價格、提供快速便利的流動性渠道、形成市場化的公司治理機制。在此基礎上,實現不同所有制資本文化的有效融合,提高企業向心力和凝聚力,達到“1+1>2”的協同效果。

  四、總結

  全面深化資本市場改革的號角已經吹響,此次改革在資本市場發展史上具有里程碑意義,必將極大完善資本市場基礎制度,極大發揮市場機制作用,極大推動資本市場從量變到質變,使之真正成為經濟高質量發展的強大“助推器”。全面深化資本市場改革還擔當著國家全面深化改革的“排頭兵”和“領頭羊”角色,對于全面深化改革具有全局性意義。證券公司要牢牢抓住新時代創新發展機遇,不忘初心、牢記使命,不斷增強服務實體經濟能力,加快業務轉型步伐,落實高質量發展要求,為建設強大的資本市場不懈奮斗!(本專欄由中國證券業協會與中國證券報聯合推出)



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